外賣行業(yè)專題報告：外賣平臺盈利能力如何提升？
2. 外賣平臺盈利能力如何提升？
2.1 UE 模型拆解：收入以傭金&廣告為主，成本以配送為主
對于外賣平臺來說，收入主要以傭金&廣告為主，成本以配送為主。我們以美團為例，拆解外賣的 UE 模型。美團外賣業(yè)務分為 1P 和 3P 兩種配送模式：1P 模式下美團自配送，收入端主要是①商家傭金（技術服務費+履約服務費）+②用戶支付的配送費+③廣告收入+④其他服務收入-⑤對交易用戶的補貼沖減收入部分；成本端主要是①配送成本+②其他成本（支付處理成本、雇員福利開支、折舊等）；費用端主要是①對交易用戶的補貼計入銷售費用部分+②其他費用。3P 模式下商家使用非美團配送，收入端主要是①商家的技術服務費+②廣告收入+③其他服務收入；成本端主要是其他成本；費用端主要是①補貼+②其他費用。
拆分結果：1）美團外賣：2021 年客單價為 48.86 元，單均收入為 6.70 元，take rate 為 13.72%，單均成本 5.17 元，單均費用 1.10 元，單均 OP（Operating Profit）為 0.43 元，OPM（Operating Profit Margin）為 6.41%。2）1P 模式：2021 年單均收入 8.29 元，take rate 為 16.96%，單均成本 7.54 元，單均費用 0.97 元，單均 OP 為-0.22 元，OPM 為-2.69%。3）3P 模式：2021 年單均收入 3.52 元，take rate 為 7.21%，單均成本 0.43 元，單均費用 1.36 元，單均 OP 為 1.74 元，OPM 為 49.38%。
伴隨外賣競爭格局趨穩(wěn)，未來平臺將專注高質量發(fā)展，UE模型的改善路徑主要取決于：1）收入層面：①客單價；②Take rate；2）成本&費用層面：①社保成本；②配送成本。我們同樣以美團為例，探討上述路徑的可行性和有效性。
2.2 收入端
單均外賣業(yè)務收入取決于單均 GTV（客單價）以及 Take Rate，客單價的變化趨勢已在上文充分分析，我們此處主要討論 Take Rate 的理論空間以及核心驅動力。
2.2.1 1P Take Rate：若外賣商家利潤水平保持與堂食一致，預計 1P Take Rate 天花板在 21%左右
外賣是商家堂食發(fā)展遭遇瓶頸時獲取新用戶、提升坪效的最佳路徑。對于餐飲商家來說，房租和人工屬于固定成本，原材料和能源雜費屬于可變成本，在單個用戶帶來的利潤不變的情況下，增加利潤水平的路徑主要是在拓展新用戶的同時，提升老顧客的復購率，即提升坪效與人效。但受限于門店地理位置，堂食業(yè)務人效、坪效提升空間有限，而外賣擴大了商家的經營范圍以及經營時間（傳統(tǒng)堂食目標用戶群體主要集中在餐廳附近1.5公里范圍內，外賣的輻射半徑至少擴大 倍；夜宵、下午茶等消費場景也充分利用了商家的閑時產能），增加了用戶流量，進而提升商家坪效。
商家活動補貼占外賣 GTV 比重 30%，預計外賣真實 GTV=70%報表口徑 GTV。美團 3P 模式下傭金收入為技術服務費，費率穩(wěn)定，且短期內提升的可能性不大，所以我們只討論 1P Take Rate 的空間。我們統(tǒng)計了 20 余家使用美團配送的美團外賣商家的經營數據情況，商家各項支出平均占 GTV 比重分別為：活動補貼 30%、履約服務費 7.31%、技術服務費 4.07%、用戶支付的配送費 6.13%（預計值）、其他支出（如保險、百萬津貼、推廣等）4.70%，收入占 GTV 的比例為 48%。其中，商家活動補貼主要是商家參與滿減、商家代金券、免配送費等活動支出，雖然平臺、代理商對這些活動均有一定補貼，但主要支出還是由商家承擔，所以商家在設置餐品價格時，會根據活動力度提高餐品價格，以保證自身的利潤水平。同時，外賣平臺抽傭的計算基準同樣也是優(yōu)惠后的價格，即技術/履約服務費=（GTV-活動補貼+打包費）×技術/履約服務費率。為了能夠真實的反映商家的實際收入以及實際抽傭水平，我們將活動補貼從 GTV 中剔除，得到外賣真實 GTV 水平，并結合外賣與堂食的成本結構，以商家收入的視角，討論 1P Take Rate 的理論空間。
商家利潤水平與用戶補貼（抵扣收入）比例保持不變的前提下，預計外賣真實GTV 視角下 1P Take Rate 天花板在 25%左右，對應報表口徑的 1P Take Rate 天花板在17.5%左右。據艾瑞咨詢數據，2021 年我國餐飲行業(yè)主要經營成本中，食材成本占30-40%、人力成本占 15-20%、租金成本占 10-15%、能源成本占 3.5%、營銷費用占比 2%。外賣業(yè)務作為“零售型堂食”，人效、坪效都遠高于堂食，在邊際上產生食材成本、平臺傭金、包材成本、能源成本等可變成本，理論上只要外賣業(yè)務產生的邊際成本不高于堂食業(yè)務成本，那么外賣對于商家的營業(yè)利潤就存在邊際提升的作用。而這部分利潤率的提升是通過提升坪效來攤薄租金成本以及人力成本等固定成本實現的，所以在商家利潤水平與用戶補貼（沖減收入）比例保持不變的情況下，外賣真實 GTV 視角下 Take rate 的天花板=租金成本（10%-15%）+人力（15%-20%）－外賣包材（5%）=（20%-30%）=平臺抽傭+廣告營銷，則外賣真實 GTV 視角下1P Take Rate 天花板在 25%左右，對應報表口徑的 1P Take Rate 天花板在 17.5%左右。
若僅考慮商家凈利率水平保持不變，用戶補貼（沖減收入）占 1P GTV 的比例降至0%，則報表端 1P Take Rate 天花板在 21%。據美團外賣數據，2021 年美團外賣報表端 1P Take Rate 達 17.28%，已接近 17.50%的水平，其中傭金變現化率 15.35%、廣告營銷變現化率 1.63%、其他服務變現化率 0.30%。從驅動力來看，1）廣告營銷是外賣 Take Rate 的核心驅動因素，仍有小幅提升的空間；2）傭金率短期受到紓困措施的影響，長期提升空間相對有限；3）伴隨中高頻用戶的消費頻率和粘性提升，預計用戶端補貼將逐步下降。若僅考慮商家凈利率水平保持不變，用戶補貼沖減收入 部 分 占 1P GTV 的 比 例 由 3.5% 降 至 0% ， 則 1P Take Rate 天 花板在17.5%+3.5%=21%。此外，若商家餐品價格提高的力度高于活動補貼，或愿意犧牲一部分利潤率換取利潤絕對值的增長，外賣 Take Rate 則會有更高的天花板。
2.2.2 廣告營銷：疫情背景下商家更注重外賣業(yè)務，廣告貨幣化率有望提升至2%
2021年美團外賣廣告營銷實現營收114.35億元，收入占比11.87%，貨幣化率為1.63%。我們認為，未來外賣平臺的廣告貨幣化率有望進一步提升，主要基于以下幾點：1）線上外賣平臺活躍商戶數持續(xù)上升。自 2020 年疫情爆發(fā)以來，餐飲行業(yè)總體收入走低，但與此同時，商鋪租金依然維持在高位。據中國飯店協會的調研報告，77.5% 的餐飲商戶表示在門店租金上存在經營壓力。而外賣業(yè)務能夠提升坪效，其剛性成本如房租和人力支出等成本可得到壓縮，越來越多的商家開始布局外賣業(yè)務。Quest Mobile 數據顯示，2021 年 11 月，外賣平臺商家版月均 MAU 達近一年來的峰值。
2）疫情背景下，商家對外賣業(yè)務愈加重視。疫情期間民眾大多通過外賣的形式代替外出就餐，外賣成為商家積極自救的重要渠道。據極光數據，48.6%的餐飲商戶在最近一到兩年期間開始經營外賣業(yè)務，31.5%的餐飲商戶疫情期間外賣業(yè)務收入占餐飲總收入比重有所提升。商家對外賣業(yè)務愈加重視，廣告投放意愿也更加強烈，選擇進行廣告投放的商家占比有望提升。
3）連鎖餐飲進行廣告投放的意愿和能力都更強，我國餐飲連鎖化率提升將帶動外賣廣告營銷增長。品牌商家規(guī)模更大，對上下游議價能力更強，因此品牌商家廣告營銷投放的意愿和能力相比其他商家更高。對消費者而言，品牌商戶產品質量有背書、口味可預期，長期品牌商家集中度和連鎖化的提升仍將持續(xù)提升。據《2021年中國連鎖餐飲行業(yè)報告》，2020年中國餐飲企業(yè)連鎖化率達到 15%，較2018 年增長2.2pct，對標美國（54%）、日本（49%）仍有較大提升空間。伴隨未來中國餐飲連鎖化率的提升，外賣平臺廣告營銷收入將進一步增長。預計廣告變現率天花板在3%，短期內有望提升至2%。Ad load 大幅提高雖然能夠提升盈利能力，但是過多的廣告會損害用戶體驗，外賣平臺需要在商業(yè)化以及用戶生態(tài)增長之間做好權衡，我們預計外賣平臺廣告變現率天花板在3%，短期內有望提升至2%。
2.2.3 傭金率：短期紓困措施影響較小，長期提升空間有限
2022年3月1日，美團積極響應政府的號召和引導，推出六項幫扶舉措，從降本和增收兩方面幫助中小商戶，共同紓困御寒冬。其中涉及傭金率的措施主要有1）對疫情中高風險地區(qū)以及所屬區(qū)縣的困難中小商戶（日均用戶實付交易額下降超過30%），美團外賣給予技術服務費減半，且減半后每單1元封頂；2）非疫情中高風險地區(qū)，針對完成費率透明化的困難商戶，實行技術服務費（傭金）5%封頂，優(yōu)惠時間從2022年3月起持續(xù)至2022年12月底，預計超過100萬商戶受益。對此，我們對單均 OP、OPM、外賣貨幣化率做了敏感性測試，來測算上述方案的影響。
方案一：疫情中高風險地區(qū)的困難中小商戶技術服務費減半且每單 1 元封頂
核心假設：1）疫情中高風險地區(qū)的困難中小商戶訂單占比=中高風險地區(qū)訂單占比*困難中小商戶占比。其中，中高風險地區(qū)占比我們選用 3 月 26 日國務院客戶端的數據，中高風險地區(qū)共 662 個，約每個縣市（區(qū)）擁有 4 個中高風險地區(qū)，結合美團覆蓋2,800 個縣市，則中高風險地區(qū)訂單占比約 662÷4÷2,800=5.4%，假設占比在 3.00%-7.00%；2021 年美團活躍商家數為 880 萬家，若非疫情中高風險地區(qū)困難商戶占比超 11.36% （超過 100 萬商戶），我們假設中高風險地區(qū)困難中小商戶占比為其 3 倍，即35%。綜上，假設疫情中高風險地區(qū)的困難中小商戶訂單占比在 1.05%-2.45%。2）當前不同地區(qū)、不同配送方式的技術服務費率在 5.8%-7.5%的水平，減半后技術服務費率變動在 2.9pct-3.8pct 左右，故假設費率變動 1.50pct-5.50pct。3）僅考慮中高風險地區(qū)技術服務費率減半，其他條件保持不變。測算結果：取中性假設，當中高風險地區(qū)困難商戶訂單占比在 1.58%-1.93%、技術服務費率變動 3.00pct-4.00pct 時，單均 OP 下降約 0.023-0.038 元/單，OPM 下降約0.323pct-0.528pct，外賣貨幣化率下降約 0.047pct-0.077pct。
方案二：非疫情中高風險地區(qū)的困難中小商戶技術服務費5%封頂
核心假設：1）非疫情中高風險地區(qū)的困難中小商戶訂單占比=（1-中高風險地區(qū)訂單占比）×困難中小商戶占比。其中，中高風險地區(qū)訂單占比在 3.00%-7.00%，困難中小商戶占 比 超 11.36%， 故 假 設 非 疫 情 中 高 風 險 地 區(qū) 的 困 難 中 小 商 戶 訂 單 占比在9.50%-13.50%。2）當前不同地區(qū)、不同配送方式的技術服務費在 5.8%-7.5%的水平，保守估計取封頂值 5%，則技術服務費率變動在 0.8pct-2.5pct，假設費率變動 0.50pct-2.85pct。測算結果：取中性假設，當非中高風險地區(qū)困難商戶訂單占比在 11.00%-12.00%、技術服務費率變動 1.35pct-1.95pct 時，單均 OP 下降約 0.073-0.114 元/單，OPM下降約 1.024pct-1.624pct，外賣貨幣化率下降約 0.149pct-0.234pct。
綜合兩項紓困措施來看，若全年中高風險地區(qū)困難商戶訂單占比保持不變，預計2022 年單均 OP 下降約 0.10-0.15 元/單，OPM 下降約 1.35pct-2.15pct，外賣貨幣化率下降約 0.20pct-0.31pct，影響程度較為有限。長期來看，新抽傭規(guī)則鼓勵商家向高客單價、低配送距離訂單傾斜，有望提升外賣盈利能力。21 年 5 月美團公布最新的抽傭政策，新的傭金收費模式由技術服務費與履約服務費構成，按照訂單金額、配送距離、配送時段向商戶階梯收費。
當前環(huán)境下，外賣平臺積極響應發(fā)改委及政府的政策指導，主動降傭為中小商家紓困，短期來看商家傭金率將有所下降，影響盈利水平，但有利于生態(tài)系統(tǒng)的良性發(fā)展。同時，抽傭新規(guī)小幅提升美團商家傭金率水平（當前真實客單價水平在35元左右），也在一定程度上對沖紓困措施影響。長期來看，外賣平臺應履行自身社會責任，以提高自身服務價值為核心，不斷為社會、消費者和商家創(chuàng)造價值，因此長期商家傭金率提升空間有限。
2.2.4 補貼率：用戶激勵逐步退坡，補貼率有望降至 1.5%-2.0%
伴隨中高頻用戶的消費頻率和粘性提升，預計用戶端補貼將逐步下降。外賣單量的核心貢獻人群是中高頻用戶，伴隨中高頻用戶的消費頻率和粘性進一步提升，用戶端補貼將逐步減少，帶動整體補貼率下降。此外，美團 CFO 陳少暉在 2021Q4 業(yè)績交流會上也提到，預計美團 2022 年的補貼比例將相對低于過去幾年，更加注重高質量增長。據《晚點 Late Post》了解，2022 年美團計劃從交易金額中收縮 0.3%的外賣補貼支出。據我們測算，2021 年美團補貼率預計為 2.77%，單均補貼為 1.35 元，其中補貼交易用戶的部分占比在 72%，預計美團 2022 年補貼率將降低至 2.5%左右。結合美團在優(yōu)勢地區(qū)的補貼水平，我們認為隨著中高頻用戶粘性的持續(xù)提升，美團補貼率水平遠期有望降至 1.5%-2.0%。
補貼率下降是否會造成用戶流失？我們認為，補貼率的下降確實會帶來價格敏感程度高的用戶購買頻次降低、甚至流失的風險，但是這類用戶的購買力、購買頻次相較于其它用戶更低，對于外賣平臺帶來的效益更多是訂單量的增加，對于 UE 的改善效果相對有限，短期內并不影響平臺的高質量增長趨勢。長期看，一方面，伴隨這部分用戶個人可支配收入的增長，或將重新成為外賣用戶群體，消費頻率和粘性逐步提升，從而改善 UE 模型。另一方面，在理想情況下，如果能夠實現精準補貼，比如保持或提高價格敏感型用戶的補貼力度，同時降低中高頻用戶的補貼，在實現高質量增長的同時，也能夠規(guī)避訂單量的損失。
2.3. 成本端
2.3.1. 社保成本：騎手權益保障彰顯平臺社會責任，全面落地后單均成本增加0.30 元
當前配送成本仍然為外賣平臺的主要成本，以美團為例，配送成本占外賣成本90%以上，1P模式下平均每單配送成本超過7元。隨著人社部等部門陸續(xù)出臺文件，不斷細化對新就業(yè)形態(tài)勞動者保障規(guī)則，市場更關心：有多少騎手需要繳納/愿意繳納社保？社保落地后對單均成本的影響如何測算？對此，我們同樣以美團為例，對社保全面落地后的單均成本做了測算，從而嘗試回答上述問題。
外賣騎手為靈活就業(yè)人員，需要繳納的社保主要為職業(yè)傷害保險&養(yǎng)老保險。政府部門陸續(xù)出臺文件不斷細化對新就業(yè)形態(tài)勞動者保障：1）《關于維護新就業(yè)形態(tài)勞動者勞動保障權益的指導意見》：a）符合確立勞動關系情形的，企業(yè)應當依法與勞動者訂立勞動合同；b）不完全符合確立勞動關系情形但企業(yè)對勞動者進行勞動管理的，指導企業(yè)與勞動者訂立書面協議，合理確定企業(yè)與勞動者的權利義務；c）個人依托平臺自主開展經營活動、從事自由職業(yè)等，按照民事法律調整雙方的權利義務；2）《關于落實網絡餐飲平臺責任切實維護外賣送餐員權益的指導意見》，明確指出“完善社會保障方面，督促平臺及第三方合作單位為建立勞動關系的外賣送餐員參加社會保險，支持其他外賣送餐員參加社會保險，按照國家規(guī)定參加平臺靈活就業(yè)人員職業(yè)傷害保障試點。鼓勵探索提供多樣化商業(yè)保險保障方案，提高多層次保障水平”；3）《關于維護新就業(yè)形態(tài)勞動者勞動保障權益的指導意見》，明確指出“符合確立勞動關系情形的勞動者，企業(yè)應當依法為其參加職工基本養(yǎng)老保險，其他新就業(yè)形態(tài)勞動者可以以靈活就業(yè)人員身份參加職工基本養(yǎng)老保險，也可以參加城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。為了鼓勵靈活就業(yè)人員參加職工基本養(yǎng)老保險，在繳費比例、繳費基數、繳費方式等制度設計上做了特殊照顧”。
對此，我們解讀如下：1）《意見》明確指出職業(yè)傷害保障試點對騎手權益尤為必要，中央一號文件也明確提出開展新業(yè)態(tài)從業(yè)人員職業(yè)傷害保障試點，要求平臺及第三方合作單位需要為所有騎手（包括眾包）繳納職業(yè)傷害保險。2）專送騎手為符合確立勞動關系情形的勞動者，《意見》要求外賣平臺及第三方合作單位需要為專送騎手繳納職工基本養(yǎng)老保險。3）眾包騎手（包括樂跑）屬于不完全符合確立勞動關系情形但企業(yè)對勞動者進行勞動管理的其他新就業(yè)形態(tài)勞動者，《意見》支持眾包騎手以靈活就業(yè)人員身份參加職工基本養(yǎng)老保險（上年度城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資 60%至 300%之間選擇繳費基數，繳費比例為 20%，其中 12%記入統(tǒng)籌基金，8%記入個人賬戶）或城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險（多個繳費檔次自主選擇，政府進行補貼，企業(yè)無參與），并非強制繳納。4）政策對于新就業(yè)形態(tài)勞動者勞動保障的要求主要集中在職業(yè)意外傷害險以及養(yǎng)老保險，養(yǎng)老保險在社保中占據的比例最高，短期內或將作為試點的險種。
一、職業(yè)傷害保險：單均成本增加 0.05 元/單
核心假設：1）繳納范圍：所有騎手。根據《意見》，平臺及第三方合作單位需要為所有騎手（包括眾包）繳納職業(yè)傷害保險；2）繳納基數：用外賣配送相關成本替代。2022 年 1 月起，全國各地將統(tǒng)一以“全省全口徑城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資”為依據核定參保個人繳費工資基數上下限，其下限過渡至“全省全口徑城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員月平均工資”的 60%。由于外賣配送相關成本中騎手工資占大頭，其余為季節(jié)性補貼等，所以我們用外賣配送相關成本來代替騎手的工資水平。3）繳納比例：1.10%。外賣騎手屬于第五類行業(yè)，其職業(yè)傷害保險繳納比例為 1.10%。4）職業(yè)傷害險在全國落地。
測算結果（基于 2021 年的數據進行測算）：1）2021 年美團餐飲外賣配送相關成本為 682 億元，則美團需為騎手繳納職業(yè)傷害保險的費用為 682 億元×1.10%=7.50 億元。2）1P 單均職業(yè)傷害保險成本為 0.08 元，OPM 下降 0.94pct 至-3.63%；3P 為第三方配送，無影響。3）整體單均職業(yè)傷害保險成本為 0.05 元，OPM 下降 0.78pct 至 5.63%。
二、養(yǎng)老保險：單均成本增加 0.24 元/單
核心公式：美團每月騎手職工基本養(yǎng)老保險支出=（專送騎手人數+愿意繳納養(yǎng)老保險的眾包騎手人數）×人均繳費基數×企業(yè)養(yǎng)老保險繳納比例×美團承擔比例
核心假設：1）繳納范圍：覆蓋 80%當前專送騎手，46.5 萬人。據 Quest Mobile 數據，2021 年美團騎手平均 MAU 約 185 萬人，專送/樂跑/眾包數量分別為 58 萬/72 萬/54 萬人。其中，a）眾包騎手自主選擇性較強，以自愿參與為主，可以以靈活就業(yè)人員身份參加職工基本養(yǎng)老保險或參加城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險，且均為個人繳納，故假設眾包 0%覆蓋；b）參與職工基本養(yǎng)老保險到手的錢更少，假設 20%專送騎手轉職成為樂跑騎手。樂跑騎手的性質介于專送和眾包之間，樂跑采用同專送一樣的系統(tǒng)派單、考勤管理體系，不可隨意缺勤或取消訂單，同時其還保持了眾包兼職的獨立性，對專送有一定替代性。對于騎手來說，從事外賣配送等相關行業(yè)的主要目的就是能夠在短時間內賺較多的錢，用于照顧家庭、改善生活等。據《2020 上半年騎手就業(yè)報告》顯示，騎手前三大愿望分別是多賺點錢（57.5%）、家人健康平安（39.7%）、還完欠下的賬（39.6%）。騎手參與職工基本養(yǎng)老保險到手的錢更少，或產生損失感。所以我們認為專送騎手參與職工基本養(yǎng)老保險的意愿并不強烈，假設 20%專送騎手為保持到手薪資水平，或轉職成為樂跑騎手。則參與職工基本養(yǎng)老保險的美團騎手人數=80%專送騎手=80%×58 萬=46.5 萬人。
2）繳納基數：收入>3700 按實際工資收入繳納，收入
3）繳納比例：16%。2022 年 1 月起，全國各地將統(tǒng)一執(zhí)行國家核準的參保單位和個人繳費比例，調整后，養(yǎng)老保險繳費統(tǒng)一為：單位繳費比例為 16%，個人繳費比例 8%。則一年需為按下限繳納的騎手支出的養(yǎng)老保險為 3,700×16%×12=7,104 元/人，為按實際收入繳納的騎手支出的養(yǎng)老保險為 6,300×16%×12=1.20 萬元/人，若承擔比例為 100%，則平臺全年養(yǎng)老保險總支出為 7,104 元/人×46.5 萬人×41%+1.20 萬元/人×46.5 萬人×59%=46.82 億元/年。
4）承擔比例：75%。由于騎手并不是和美團直接簽訂合同，而是和加盟商/騎手公司簽訂合同，所以勞動關系的本質是和加盟商，理論上應由加盟商來承擔社保成本，但我們認為，美團等外賣平臺將會承擔 50%以上的比例，主要基于 1）據渠道調研，加盟商的單均凈利大概在 0.5-1 元左右，而養(yǎng)老保險單均影響在 0.49 元/單，加盟商若全額承擔，利潤水平將大幅下降。美團為維持加盟商的穩(wěn)定而選擇承擔一定比例；2）當前，國家尚未對平臺與第三方各自的承擔比例提出指導性意見，但部分省份已出臺大體框架，如安徽省《安徽省人民政府辦公廳關于支持多渠道靈活就業(yè)的實施意見》明確指出“積極引導互聯網平臺企業(yè)切實擔負起靈活就業(yè)人員權益保護監(jiān)管責任，對關聯企業(yè)勞動用工行為提出具體要求；關聯企業(yè)應與靈活就業(yè)人員協商一致簽訂協議，明確雙方權利與義務，合理確定服務時間、基本報酬、休息休假、職業(yè)安全保障等事項”，即要求關聯企業(yè)承擔靈活就業(yè)人員社保問題。綜上，保守估計美團養(yǎng)老保險承擔比例為 75%。
5）養(yǎng)老保險在全國落地
測算結果（基于 2021 年的數據測算）：社保總支出為 35.29 億元，1P 騎手單均成本增加 0.37 元；整體來看，單均成本增加0.24 元。
值得注意的是，上述測算的前提假設均是兩險在全國范圍落地，實際情況來看，1~2 年內騎手社保政策將在部分省份進行試點，我們預計 2025 年將在全國范圍內鋪開。結合上述職業(yè)傷害保險與養(yǎng)老保險的影響，1P 模式下，全面落地后單均成本增加0.44 元，整體而言，全面落地后單均成本增加 0.30 元。
2.3.2. 配送成本：短期配送成本或保持剛性，長期受益于配送效率提升
配送成本的降低重在提升配送效率。效率提升來自：1）通過調度算法的持續(xù)迭代為騎手進行路線最優(yōu)匹配，順路單比例提升，有效縮短配送時間；2）商家與用戶數量更多，訂單密度更大，外賣配送半徑縮短，帶來單位時間送單量增加；3）外賣自提柜緩解外賣訂單量波峰時段的配送壓力，滿足就餐高峰期消費者對配送速度的要求，提升用餐高峰期配送效率；4）智能頭盔以及無人配送的逐步成熟。騎手人均配送訂單量將伴隨配送效率的提升而提升，進而帶來單均配送成本的下降。我們結合多個站點的外賣騎手薪資結構測算后發(fā)現，對于單個騎手來說，單均配送成本將隨著其訂單量的提升而下降。
當前配送成本保持相對剛性，我們認為主要是運力不足&疫情影響下騎手補貼水平提升。據美團數據，2019-2021 年 1P 交易筆數由 5,748 萬筆增長至 9,575 萬筆，漲幅為 67%，而同期 1P 單均配送成本維持在 7.15 元/單的水平，保持相對剛性。2020/2021 年配送成本并未隨訂單量的增長而下降，我們認為主要有以下原因：1）疫情期間美團對騎手給予抗疫補貼等，補貼水平高于過往。如美團于疫情期間同當地政府一起為騎手提供免費的核酸檢測，并為在封控社區(qū)生活的騎手提供免費的住宿以及休息站，并給予抗疫補貼等；2）運力不足使得美團提高季節(jié)性獎勵金額。過去美團外賣訂單量增長速度遠超騎手速度，雖然騎手人均配送單量有所增長，但在天氣惡劣（如酷暑、嚴寒）時，為保證運力穩(wěn)定，美團提高了季節(jié)性的獎勵金額，以提高騎手的出勤意愿。
2.4 總結：B 端增值服務增長&用戶補貼力度降低是外賣盈利水平提升的核心驅動力，利潤水平仍有翻倍空間
我們從多個角度討論了外賣業(yè)務盈利能力提升的可能性。
1）客單價：取決于成本推動&品類結構變化，在其他條件不變的情況下，客單價的提升有望帶動毛利水平；
2）在線營銷：疫情背景下商家對于外賣業(yè)務更加注重，同時外賣平臺豐富多樣的廣告營銷方式滿足多層次的商家需求，B 端增值服務貨幣化率的提高將成為外賣盈利核心驅動力，促進 UE 模型的改善，我們預計外賣平臺廣告營銷貨幣化率有望提升至 2%；
3）商家傭金：短期來看，紓困措施影響相對有限，2022 年單均 OP 影響在 0.1-0.15 元。長期來看，傭金率在未來一定時期內將保持穩(wěn)定，但新抽傭規(guī)則鼓勵商家向高客單價、低配送距離的訂單傾斜，有望提升外賣盈利能力；
4）補貼：伴隨中高頻用戶的消費頻率和粘性進一步提升，用戶端補貼將逐步減少，遠期補貼率有望降至 1.5%-2.0%；
5）社保成本：預計社保 2025 年全面落地，落地后單均成本增加 0.30 元，其中職業(yè)傷害險影響在 0.05 元，職工養(yǎng)老保險影響在 0.24 元；
6）配送成本：短期配送成本或保持剛性，長期受益于配送效率提升。
B 端增值服務增長&用戶補貼力度降低是外賣盈利水平提升的核心驅動力。從單一變量來看，廣告營銷貨幣化率的提升以及補貼率的下降將直接帶來利潤水平的增長（廣告營銷業(yè)務可變成本較低）�？蛦蝺r的提升由于 take rate、補貼率的存在，在利潤彈性方面不如二者。所以我們認為，廣告營銷貨幣化率的提升&用戶補貼力度降低是外賣盈利水平提升的核心驅動力，同時，平臺還可以通過廣告業(yè)務拓展B 端的增值服務，從而滿足商戶的多樣化需求，不僅可以加深 B 端的粘性，也打開了利潤空間。綜合多種變量看，短期內，紓困措施帶來的傭金貨幣化率降低、騎手社保帶來的成本上升對外賣平臺利潤空間有所擠壓。但長期來看，我們認為廣告營銷貨幣化率的提升以及補貼率的下降能夠在一定程度上消化社保成本的壓力，外賣平臺也可以通過提高配送費等其他方式，將一部分成本進行轉移。同時，3P 訂單比例的提升、未來無人配送技術的成熟和落地，也將促進 UE 模型的改善。
我們以 2021 年美團外賣業(yè)務數據為基礎，結合上文定性和定量的分析做出合理假設，測算 2025 年美團外賣的盈利水平。2021-2025 年核心假設：1）美團外賣客單價由 48.86 增長至 52.24 元；2）廣告營銷貨幣化率由 1.63%提升至 2.0%；3）商家傭金率保持不變；4）補貼率由 3.22%降低至 2.00%；5）社保：2022 年職業(yè)傷害險半落地、2023 年職業(yè)傷害險半落地+養(yǎng)老保險半落地、2024 年職業(yè)傷害險全落地+養(yǎng)老保險半落地、2025 年職業(yè)傷害險全落地+養(yǎng)老保險全落地，2022/2023/2024/2025 年單均騎手成本同比分別+0.05/+0.12/+0.03/+0.12 元/ 單；6）配送成本：考慮疫情影響，假設配送成本繼續(xù)保持剛性；7）1P 訂單量占比為 67%。測算得 2025 年美團外賣 Take Rate 為 14.79%，單均 OP 為 1.25 元/單，OPM為16.17%，較 2021 年 0.43 元/單的利潤水平仍有翻倍空間。
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來源：未來智庫官網
浙江國際餐飲業(yè)博覽會（食材食品/水產/冷鏈配送），秉承國家十四五規(guī)劃構建國內大市場格局、浙江省消費升級十四五規(guī)劃建設國內大循環(huán)戰(zhàn)略支點，國內國際雙循環(huán)戰(zhàn)略樞紐規(guī)劃，立足浙江雄厚消費市場、口岸與港口物流優(yōu)勢、自貿區(qū)建設提速、RCEP政策紅利和新一輪大貿易發(fā)展機遇，著力打造食材食品、水產、冷鏈配送等全產業(yè)供應鏈交流合作平臺，推介國內外優(yōu)質食材食品、水產和冷鏈配送技術進入浙江、華東乃至全國市場，推動消費升級，助力“買全球、賣全球”國內貿易強省建設。
2022浙江國際餐飲業(yè)博覽會由食材食品、水產貿易、冷鏈配送三大版塊組成，屆時，將有來自國內外400+展商，以浙江為主來自全國的20000+專業(yè)觀眾（買家）包括酒店/餐飲機構、生產加工貿易企業(yè)、生鮮超市、連鎖企業(yè)、社區(qū)配送、電子商務交易平臺、冷鏈配送等專業(yè)人士參會交流洽談貿易合作。同期舉行多場高端配套活動，助力展會和與會人士取得豐碩成果。
浙江、寧波作為中國餐飲食材/食品、水產品貿易集散地的地位正在穩(wěn)步提升。
浙江、寧波已成為中國重要的國際冷鏈農產品進出口集散地和重要腹地市場。
海量果蔬、水產品/水產加工品、糧油、肉類/肉類加工品、各類食材、酒類從全國各地乃至海外匯集到浙江和寧波交易，從滿足寧波本地市場需要，到服務浙江、華東華中，到出口海外，寧波和浙江已成為水產品、果蔬糧油、肉類、酒類、各類食材/食品的國內重要交易市場和進出口集散地，其重要性正穩(wěn)步快速提升。RCEP自貿協定簽署，占全球1/3的人口、GDP、貿易量的世界最大自貿區(qū)形成，超過90%的農產品進出口將免除關稅，寧波和浙江將加速形成中國食材/食品、水產品重要貿易集散地和進出口基地，也是冷鏈配送技術設備龐大需求市場。
